Причины кризиса в Украине

Мы проанализировали причины и последствия финансового кризиса в нашей стране

За 18 лет независимости Украины серьезно преобразился финансовый рынок нашей страны. Во время становления государства, украинцам пришлось познать на собственном опыте основные понятия рыночной экономики, такие как денежная эмиссия и инфляция в начале 90-ых, деноминация и рестрикционная монетарная политика середины 90-ых. После пришлось узнать как сочетание из дефицита бюджета, эмиссии государственных облигаций и Азиатского кризиса приводит к девальвации национальной единицы.

В начале XXI века выяснилось, что девальвация – это благо, поскольку выливается в увеличение экспорта. Население начало узнавать, что такое сальдо платежного баланса, а также что оно бывает положительным не только по торговому счету, но и по финансовому. Середина десятилетия принесла нам познания об ипотеке. Все стали массово изучать этот финансовый термин, а когда в нем разобрались, произошел настоящий ипотечный бум.

Завершение первого десятилетия XXI века показало нам, что смесь из ипотеки, валютного риска и мирового финансового кризиса свободно присуждает степень магистра экономики всем испробовавшим на практике этот коктейль. Какие уроки молодым украинцам готовит рыночная экономика в будущем пока точно не известно. Однако необходимо тщательно проанализировать последний урок по рыночной экономике, чтобы не пришлось в будущем наступить на те же грабли. 

Стратегия банков

В период кредитного бума в 2004-2008 гг. был поставлен абсолютный рекорд по выдаче валютных кредитов. Они выделялись на длинные сроки под достаточно высокие ставки. Упор делался на прогнозе: финансисты настаивали на том, что со временем кредитный рынок насытится ресурсом, и процентные ставки по кредитам снизятся, соответствующим образом уменьшиться и то, что банкиры называют уровнем чистой процентной маржи.

Руководство банков (как иностранных, так и отечественных) предполагало заработать на увеличении чистой процентной маржи за счет выдачи большого количества дорогих и долгосрочных кредитов, а затем, через время, — на привлечении дешевых депозитов, за счет которых бы рассчитались по краткосрочным внешним кредитам, и вышли бы на высокий уровень прибыльности, сбалансированности и самодостаточности. Депозиты, привлеченные на внутреннем рынке, все время переоформлялись бы на более дешевых условиях. В тоже время кредитный портфель, так и оставался бы дорогим, благодаря чему чистая процентная маржа бы увеличивалась.

Вот как это выглядит в цифрах: иностранный банк выдает кредит $1 млн. своей «дочке» в Украине под 7% годовых на 3 года. Этот миллион выдается в форме ипотечного кредита населению на 20 лет под 15% годовых. Чистая процентная маржа составляет 15-7%=8%. Разрыв ликвидности пока не рассматриваем, а именно разница между сроком привлечения и сроком размещения. После этого через 2 года после выдачи кредита, украинский банк начинает привлекать депозиты на внутреннем рынке под 12% годовых на один год. За счет них гасится кредит с процентами материнской организации. Та, как и предполагалось, получает доход в размере 7% годовых от  вложенного $1 млн.. Можно предположить, что чистая процентная маржа материнской компании составила 7% - 4% (средняя стоимость ресурсов LIBOR 2004 - 2008гг.). В то же самое время процентная маржа украинского финучреждения составляет 15 -12% =3%.

Одна только оговорка: привлеченный им депозит, оформлен лишь на один год. Под воздействием  конкурентных сил на кредитном рынке (увеличения экспансии дешевых внешних ресурсов), стоимость привлеченных ресурсов на внутреннем рынке будет падать. Исходя из этого, переоформление одногодичного депозита, на следующий год произойдет под меньшую ставку: скажем, под 11% годовых. Потому и чистая процентная маржа дочернего банка увеличится на один процент 15-11%=4%.

Горизонт прогнозирования в Украине в период с 2004 по 2008 годы все время увеличивался, но в тоже время не превышал одного-двух лет, поэтому и депозиты переоформлялись бы населением на один-два года. Стоимость ресурсов на внутреннем рынке стремилась бы к средней стоимости ресурсов на мировых площадках, поэтому депозиты переоформлялись бы все на больший срок, но под все меньшие проценты, и как следствие – чистая процентная маржа дочернего банка постоянно бы увеличивалась, и концу периода ипотечного кредита достигла бы примерно 15%-7%=8%.

Прибыль всего банковского холдинга (материнской организации и дочернего банка) должна была постоянно возрастать. Собственно поэтому и ставилась цель по экспансии рынка за счет заемных средств: в таких условиях даже при высоком уровне потерь с невозвратах по кредитам — потери покрылись бы чистой процентной маржей, которая бы росла из года в год. Все было тщательно подготовлено, необходимо было только занимать активную позицию по выдачи как можно большого объема кредитов.

Возникает вопрос: в чем заключается просчет данной стратегии? На первый взгляд, позиция банков точна и взвешена, ошибочна лишь страна с ее ресурсной стратегией, краткосрочным резко положительным платежным балансом, сильным инфляционным навесом, значительным количеством гривны в обращении, обеспеченной только в краткосрочной перспективе платежным балансом.

Развитие реальной ситуации в Украине

Кредиты выдавались в период значительного роста валютной экспортной выручки и положительного платежного баланса. Внешние займы также привлекались в валюте: получая ресурсы в СКВ, банки предоставляли клиентам кредиты также в инвалюте. На фоне дорогостоящих гривневых кредитов, они выглядели очень привлекательными для заемщиков.
 
Обратная сторона этой привлекательности стала видна уже через пару лет. Поначалу Нацбанку еще приходилось выкупать с межбанковского валютного рынка излишки американской валюты, дабы сдержать ревальвацию гривни, и удержать курс на отметке 5,0-5,5 грн./$. Однако этот этап продлился недолго, вскоре стабильный спрос на доллар возник со стороны заемщиков — предприятий и физлиц, которым доллар был необходим для погашения кредитов. Совокупный спрос на валюту стал значительным, правда, и сальдо торгового баланса, за счет высоких экспортных продаж оставалось положительным. К тому же положительным оставался финансовый счет платежного баланса: за счет притока иностранных инвестиций в страну.

Возникает вопрос: как долго банки могли бы выдавать кредиты, платежный баланс оставаться  положительным, а курс — стабильным?

Проблема была в завышенных оценках будущих доходов. Основная часть кредитов выдавалась под будущие долгосрочные доходы, по которым ударил кризис. У населения активы (работа) перестали приносить доходы, а пассивы (кредиты банка) приходилось погашать. И вроде бы расчет банков с чистой процентной маржей был правильный, и только население переоценило свои возможности. Но снова вопрос: как долго это могло продолжаться? Как долго население могло получать завышенные доходы?

Впрочем, винить только население тоже нельзя. Банки тоже не могли остановиться от кредитной экспансии, полагаясь лишь на один принцип: если не ты захватишь долю рынка, то за тебя это сделают твои конкуренты. Тем более что чистая процентная маржа все это время сулила солидные доходы в будущем. Финансистам подыгрывало население, активно потреблявшее их кредитные продукты. Пытаясь овладеть едва ли не все материальными благами, оно все активнее занимало, увеличивая свои долги по кредитам. Все это подогревало спрос и на иностранную валюту, поскольку львиная доля займов оформлялась в инвалюте.

Что на фоне всеобщей эйфории могло предотвратить экономический кризис?

По большей части банковские кредиты не были производительными, в том смысле, что они не приносили добавочной стоимости в ВВП страны. Даже строительство приняло хаотичные масштабы и искусственная норма доходности за счет за счет предоставляемых ипотечных кредитов, создала непроизводительный характер в этой индустрии, а высокая инфляция поразила отрасль — рост объемов ипотечного кредитования увеличивал стоимость жилой площади. Потребительские же кредиты увеличивали только импортную составляющую спроса на иностранную валюту и увеличивали еще больше непроизводительное потребление внутри страны.

Все это было видимым улучшение качества жизни. Но колоссальное количество инвестиций в страну должно было превратить эту гонку за кредитами в устойчивый рост благосостояния. Что было не так? Если мы получили все свои будущие доходы за 30 лет авансом в форме кредита, и потратили их внутри страны, но не на отечественное производство, то этот доход (тем более, что он переоценен) не может быть получен в будущем. Так как этот авансовый доход не инвестирован внутри страны в средства производства, которые приносили бы добавочную стоимость и возместили бы в течение 30 лет инвестированный аванс.

Абсолютно инвестиционным является строительство — так как это рабочие места внутри страны, спрос на продукцию отечественной промышленности и спрос на отечественные товары. Инвестиционной эта отрасль перестала быть, как только в ней начались инфляционные процессы.

Переоценены были будущие доходы от продажи строительных объектов, поэтому привлекались все те же кредиты на строительство, себестоимость резко возросла с ростом инфляции на строительные материалы, стоимость рабочей силы и оформления землеотводов и другой документации. Тут тоже произошла переоценка ожидаемых доходов. И происходил тот же процесс, что и с захватом рынка банками для получения значительной чистой процентной маржи в будущем:

— с одной стороны, непроизводительное потребление населения, которое не создавало добавочной стоимости внутри страны, с другой — значительный спрос на иностранную валюту для погашения кредитов;

— значительная инфляция в инвестиционных секторах, таких как строительство. Переоценка будущих доходов и использование значительных валютных кредитов: переоценка реальных доходов из-за инфляции в отрасли, на фоне переоценки будущих доходов.

Рассмотрим ситуацию, при которой Украина насыщается кредитными ресурсами. Рынок насытился, то есть все бы купили себе жилые, средства передвижения и бытовую технику. Спрос на кредитование начал затухать и перешел на естественный уровень: прирост кредитного портфеля в 5-20% в год, а не в 100%, как до кризиса. Затем доходы населения совпали с ожидаемыми, поэтому полученные кредиты свободно обслуживаются и банки получают высокую чистую процентную маржу, а физлица пользуется материальными благами, полученные за кредитные средства.

Для обслуживания кредитов, население покупает иностранную валюту на валютном рынке, так как основная масса заемщиков получает доход в национальной валюте. Создается повышенный спрос на СКВ. Предложение национальной валюты не создает девальвационного давления на валютный курс, так как, в рассматриваемой ситуации, платежный баланс страны положительный, другими словами – приток валюты в страну удовлетворяет полностью спрос на нее на внутреннем рынке.

В этом случае валютный курс стабилен, высокий уровень зарплат не снижается, а банки переходят на внутренний рынок ресурсов: привлекают дешевые депозиты для погашения краткосрочных кредитов от материнских компаний. Рынок насытился: банки захватили свою долю рынка, население потребляет кредитные материальные ценности и активно не пользуется кредитами. Оно потратило свои будущие доходы под высокие процентные ставки, а банки пожинают плоды удачно реализованной стратегии.

То есть все дело в устойчивом спросе на отечественные товары и затухании кредитной экспансии. Устойчивое экспортное положительное торгового сальдо нам нужно для того, чтобы обеспечивать спрос на валюту для погашения кредитов, а затухание кредитной экспансии, для того чтобы не создавать больший спрос на иностранную валюту, чем ее предложение (экспорт). Население живет в авансовых квартирах, и за 30 лет продается вся руда и химия. За этот период выплачиваются кредиты, спрос на валюту значительно снижается. Складывается идеальная ситуация: банки полностью окупили все свои затраты: офисы, работники этих офисов, техника и получили высокую прибыль. Мы прожили 30 лет в авансовой квартире, и после закрытия кредита, недвижимость переходит к нам в собственность. Угрозы кризиса нет.

Но почему события не развивались по этому сценарию? Во-первых, описанное насыщение рынка не могло бы произойти, так как за одним поколение, следует следующее, у которого потребности еще выше. Во-вторых, естественное затухание спроса на кредитные ресурсы невозможно в силу природы человека, а также из-за необходимости в удовлетворении все новых потребностей все новых поколений.

Естественный кризис без внешнего вмешательства — это логическое завершение кредитной экспансии. В этом случае цены на материальные ценности достигают абсурда, доходят до такого уровня, когда уже краткосрочные высокие доходы покрывают кредит с процентами только в среднем за 30-50 лет. С прекращением спроса на кредиты, падают доходы по всей экономике, и происходит лавинообразное банкротство по всей системе. Если это естественный кризис, то масштабы потрясений очень велики, так как уровень кредитной задолженности достигает максимума, а уровень доходов снижается до уровня начала кредитной экспансии, поэтому для Украины это был бы значительный зазор по сравнению с развитыми экономиками. Естественный кризис можно остановить только государственным вмешательством. Либо же должен дать о себе знать внешний шок, похожий на тот, что ынаша страна пережила в 1998 г.  под влиянием Азиатского кризиса. Государству Украина в 2008 г. повезло: довести ситуацию до естественного кризиса не позволил внешний шок — кризис рынка ипотечных облигаций subprime в США 2007 г.

Источник кризиса

Импульс дали экспортеры, которые стали получать высокие доходы из-за передевальвированной гривны и возрастания спроса мировой экономики на ископаемые ресурсы.

Первый виток. Экспортеры, получив высокие доходы, стали давать посылы рынку о возрастании спроса на товары, повышающие качество жизни. Началась развиваться ипотека, показатели экономического развития страны привлекли иностранных инвесторов и банки, которые стали вкладывать инвестиции в финансовый сектор и экспортные отрасли. Стали расти доходы финансовой отрасли и заработки связанных с нею секторов (реклама, СМИ, инвестфонды, КУА). Произошел второй виток развития ипотечного кредитования.

Второй виток. Начались массовые застройки, кредитование самих строителей, косвенное повышение уровня зарплат многих связанных с финансовым и строительным сектором, резко возрос спрос на импортные товары — стали зарабатывать импортеры. Начался третий виток развития ипотеки: ставки не падают, так спрос очень высокий — объемы кредитования растут в разы каждый год.

Третий виток. Подходим к заключительной фазе — кредитный хаос: займы выдаются только, чтобы увеличить кредитный портфель, основной показатель — это не кредитоспособность заемщика, а способность кредитного работника предоставить заемщику как можно больше кредитных средств для выполнения планов. Заемщик берет кредит, не оценивая свою реальную платежеспособность в будущем, из-за влияния окружающего хаоса и всеобщей эйфории, он действует нерационально (из-за переоценки своих будущих доходов, принимает на себя значительные обязательства).
 
Это яркий пример кредитной пирамиды, в основе которой лежал ложный импульс рынка — рост положительного сальдо платежного баланса, который воспринимается аналитиками как рост привлекательности, конкурентоспособности и устойчивости роста экономики страны. Но в основе положительного сальдо платежного баланса лежало искусственное влияние — передевальвированная гривна в результате азиатского кризиса 1998 г.

В результате роста спроса на отечественные товары после 2000 г, необходимо было ревальвировать гривну до предкризисного равновесного состояния 3-3.5 грн/$, как на это указывал рынок, а не удерживать искусственно передевальвированный курс. Поэтому резко положительное сальдо платежного баланса и дало неверный сигнал внешним инвесторам. И началась кредитная экспансия и гонка за национальные финансовые рынки иностранными банками, и стала раскручиваться кредитная пирамида. Кредиты выдавались под переоцененные будущие доходы, но сами доходы формировались на второй стадии и последующих стадиях раскручивания кредитной пирамиды за счет самих же кредитов.

Займы иностранных банков обеспечивали высокий уровень доходов в первую очередь самих банковских менеджеров (бонусы, зарплаты, премии из-за резкого спроса на банковских работников). В строительной отрасли тоже самое — высокий уровень продаж за счет кредитных средств, повышал уровень доходов строителей, продавцов строительных площадей, владельцев строек. Повышался доход импортеров, так как резко возрос спрос на предметы нового социального статуса владельца престижной доходной работы и квадратных метров: мебель, бытовая техника, средства мобильной коммуникации, средства передвижения, отпуск за границей, все это также предоставлялось в кредит под переоцененные доходы.

Хотя эти кредиты носили относительно краткосрочный характер, лучше бы они были направлены на погашение долгосрочных обязательств, но всеобщая потребленческая лихорадка не позволили этого сделать. Кредит формировал основной доход украинца, из которого он и собирался погашать будущие кредиты. Классическая пирамида — следующий объем выпуска должен быть больше, чтобы погасить предыдущие обязательства. Если не будут выдаваться кредиты, то не будет доходов ни у банковских работников, ни у застройщиков (полученные средства потрачены на новые более дорогие по затратам объекты и под них привлечены кредиты). Если перестать давать кредиты населению, то спрос резко упадет на строительные объекты, и снизится платежеспособность все тех же застройщиков и смежных отраслей. От отсутствия кредитования населения и застройщиков пострадают импортеры: те также брали кредиты под новые поставки, рекламу и пр. Все зависят от кредитования, которое стало основным источником дохода в стране.

Банки не могли перестать кредитовать, так как конкуренция достигла своего апогея: все ринулись на финансовый рынок из-за высокого уровня чистой процентной маржи. Затрачивались огромные средства на развитие филиальных сетей финучреждений, зарплаты работников и рекламу реклама. И спрос со стороны населения лишь ускорял эту гонку.
 
Риск-менеджмент никак не мог повлиять на эти процессы. Во-первых: были поставлены приоритеты на кредитование под любой запрос и как можно в больших объемах. Во-вторых: были высокие краткосрочные зарплаты и сильно переоценены долгосрочные, поэтому и риск-системы и аналитики и не могли бы заметить какою-либо причину для беспокойства. Население не смогло бы полностью удовлетворить свои потребности, чтобы кредитный рынок начал затухать и как следствие начались бы проблемы с обслуживанием кредитов. Это был бы естественный кредитный кризис.

Внешний шок

Резкий спад спроса на отечественный экспорт, значительно снизил экспортную валютную выручку, при том, что спрос на валюту со стороны населения и импортеров был высокий, поэтому платежный баланс из резко положительного стал резко отрицательным.  Это дало сигнал аналитикам по всему миру, что Украина больше не является конкурентоспособной страной, поэтому необходимо выводить инвестированные средства из страны и как минимум – больше не заводить.

После снижения экспорта, начались выводиться инвестиции, спрос на инвалюту стал расти, а ее курс расти. С девальвацией гривни мы увидели панику в рядах заемщиков: стало сложнее обслуживать кредиты. Резко сократился импорт и как следствие спрос со стороны импортеров на иностранную валюту, что дало временную передышку. Но девальвационные ожидания росли, банки перестали кредитовать, а кредит — это основа всех доходов. Поэтому одной из первоочередных стало сокращение расходов.

Что дальше? Кредиты МВФ только несколько отсрочили корпоративный дефолт. Европейский Центральный Банк и Федеративная Резервная Система резко увеличивает ликвидность, поддерживая платежеспособность оставшихся финансовых институтов. Банки занимаются реструктуризацией долгов, в надежде просто отсрочить получение высокого чистой процентной маржи, в случае, если экспортеры опять будут показывать высокий уровень продаж и снова начнется кредитный бум.
 
Но повторение сценария массового кредитования маловероятно. Даже если реструктуризированные кредиты погасят, то новые будут выданы только с учетом высоких обновленных требований риск-систем. Аппетиты резко снизились: сейчас хотя бы вернуть уже выданное. Строительная отрасль, импортеры и смежные отрасли (консалтинг, КУА, реклама) уже не получит таких доходов как прежде. Другими словами, в период рефлексии о кризисе, возможно 3-7 лет начиная с 2009 г., потребленческой эйфории не будет (эйфории на основе высоких краткосрочных доходов и переоценных долгосрочных). Возможно частичные вспышки потребления, но от безысходности и ностальгии от периода большого потребления.

Поэтому:

— общие доходы населения будут продолжать снижаться;

— кредитование станет незначительным: краткосрочным и только высоконадежным клиентам;

— кредитные портфели будут сокращаться, так как кредитные аппетиты, как банков, так и заемщиков значительно снизились;

— произойдет снижение стоимости всех активов: от рабочей силы до недвижимости, от образования до путешествий, вследствие снижения спроса на эти активы;

— мы увидим значительное количество банкротств среди малых и средних предприятий, которые были созданы в период переоцененного дохода (краткосрочного, который воспринимался как долгосрочный);

— придется иметь дело со значительным дефицитов бюджетов как кампаний, так и самого государства. Дефицит государства будет погашаться за счет эмиссии, что станет источником большей девальвации и инфляции;

— произойдет рост цен и девальвация, что резко обесценит доходы населения, и приведет к оценке долгосрочных доходов как крайне низких (противоположная крайность), поэтому объемы кредитных портфелей будут снижаться еще большими темпами.

Девальвация гривни будет иметь три основные причины:

1. Высокий спрос на валюту, для погашения валютных обязательств: со временем будет затухать, так как станут банкротиться или возвращать залоги.

2. Избежание валютного риска, поэтому из-за девальвационных ожиданий будут всплески спроса на иностранную валюту.

3. Отрицательное сальдо платежного баланса в среднесрочной перспективе. Экспорт металла снизился – снизился импорт энергоресурсов для энергоемкого экспорта (производство стали, химии), упали доходы. Снизились доходы соседних стран: уменьшиться спрос на экспортную технологическую продукцию (машины и механизмы). Отрицательное сальдо платежного баланса будет до тех пор, пока будет отрицательный финансовый счет из-за оттока инвестиций из страны.

Затухание отрицательного платежного баланса уже началось: оно пришло в стадию вывода иностранной валюты и погашение внешних обязательств в иностранной валюте. Когда произойдет более массовый, критический отказ от платы по обязательствам, произойдет и новый виток закрытия бизнеса иностранными банками в Украине. Знаковых закрытий еще не произошло. Также погашение кредитов и общая ликвидность поддерживаться эмиссией и кредитами международных организаций.

Эта ситуация промежуточная: если до второго квартала 2010 г. не произойдет резкого увеличения ВВП во всем мире (что маловероятно) и не возобновиться спрос на украинский экспорт, то старые реструктуризированные и новые обязательства будет выполнить невозможно. Поэтому спад ВВП еще больше увеличиться, произойдут банкротства, а также национальная валюта значительно девальвирует на фоне резкого снижения общего благосостояния населения страны.

Сейчас продолжается вымывание средств из финансовой системы, особенно долгосрочных. Экономическая система возвращается в допотребленческое состояние, однако, уже с другим восприятием действительности. То, что было построено за счет кредитов, должно обанкротится, в выигрыше останутся только те, кто успел выйти из кредитной гонки, но так как их очень мало, они не смогут поддержать потребительский спрос во всей экономике на высоком уровне. Исходя из этого, без кредитных средств, среди всех предприятий и финансовых учреждений усилится конкуренция за немногих оставшихся платежеспособных.

Выход из кризиса

Если попробовать проследить поэтапно развитие кризиса, то можно выйти на возможное его продолжение в будущем. Разобьем развитие кризиса на фазы:

Первая фаза: основа для кризиса

1. Высокое денежное предложение: кредиты, положительное сальдо платежного баланса, рост фондового рынка, рост иностранных инвестиций.

2. Высокий потребительский спрос.

3. Быстрый рост цен на активы: спрос опережает предложение из-за значительного неудовлетворенного потребительского спроса.

Вторая фаза: начало кризиса

— Бегство иностранных инвесторов с фондового рынка.

— Формируется отрицательное сальдо платежного баланса из-за снижения экспортной выручки, но и значительно высоких импортных затрат, а также за счет снижения сальдо финансового счет (снижение прямых зарубежных инвестиций).

— Останавливается рост кредитной пирамиды вследствие мирового кризиса (внешний шок), перестают выдавать новые кредиты, заложена основа для начала кризиса.

— Потребление все еще высокое: психологический фактор — никто не может признать, что кризис начался, так как самой культуры кризиса в стране не было.

— Чтобы и збежать валютного риска, начинается массовое избавление от национальной валюты, происходит резкая девальвация гривны.

Третья фаза: кризис

— Объемы фондового рынка снижается до минимальных значений;

— Сальдо платежного баланса переходит из резко положительного в отрицательное. Резко сокращается спрос на импортные товары из-за снижения доходов и их удорожания из-за девальвации, проходит первая фаза высокого спроса на наличную иностранную валюту;

— Кредитная пирамида разваливается, так как  она уже не подпитывается новыми кредитами, обслуживание кредитов резко ухудшается из-за снижения ликвидности рынка и общих доходов;

— Резко снижаются доходы у всех субъектов экономики, из-за того, что приходит понимание переоценки будущих доходов, поэтому краткосрочные высокие доходы падают, а прогноз долгосрочных стремится к нулю.

Четвертая фаза: борьба с кризисом

— резкое сокращение расходов организаций;

— массовая структуризация долгов

— банкротство самых безнадежных должников, у которых нет шансов на реструктуризацию

— увеличение рефинансирования банков НБУ;

— получение кредитов от международных организаций

— психологический краткосрочный оптимизм, что кризис недолговременный.

Пятая фаза: результаты борьбы с кризисом

— Меняется психология из-за затягивания кризиса. Потребление резко сокращается, увеличивается бережливость, то есть возврат к нормальной психологии человека сберегающего от человека расточительного.

— Предприятия и финансовые институты с оптимизированными затратами еще держаться за счет резервов (полученных в прошлом доходов), за счет реструктуризации кредитов, за счет полученных кредитов от правительства, НБУ и банков.

— Благодаря снижению расходов по всей экономической системе, спад производства усиливается.

— Снижение денежных агрегатов приводит к недостатку безналичной гривневой ликвидности, а также уменьшение потребления наблюдаются краткосрочные дефляционные тенденции, что еще больше увеличивает спад производства.

— Любого рода посредники становятся банкротами и уходят с рынка, так как стоимость активов резко снижается, снижается и маржа от перепродажи.

Шестая фаза: вторая волна кризиса

— Значительный государственный дефицит бюджета приводит к эмиссии гривны скрытой и явной;

— Потребление населения снижается, поэтому полученные эмиссионные гривны уходят на валютный рынок и провоцируют еще большую девальвацию гривны;

— Рост мировой экономики не возобновляется в силу таких же причин, как и в самой Украине.
 
— Реструктуризация долгов не приносит желаемой передышки, рост так и не начался, поэтому прекращаются какие-либо переговоры о дальнейшей реструктуризации долгов, держатели ценных бумаг используют право оферты.

— Еще большая девальвация, так как инвестиции ускорили уход с рынка, оснований для оптимизма уже нет, эмиссионная гривна только усиливает обесценение национальной валюты.

Седьмая фаза: очищение

— После затяжного периода банкротств и низкого уровня потребления, выжившие предприятия и финансовые институты приобрели высоко оптимизированные организационные структуры;

— Население рационально в своем потреблении;

— Передевальвированные курс увеличивает экспортную выручку от продажи природных ресурсов. На фоне незначительного спроса на импорт, экспортное сальдо увеличивается, давая сигнал иностранным инвесторам о повышении конкурентоспособности страны.

— Растет потребление, растут прямые иностранные инвестиции и т.д.

Через 5-7 лет это будет уже другая страна с людьми, у которых изменится психология, но чрезмерное потребление у людей в их природе, поэтому избежать повторения сценария будет сложно. Первый шаг для того, чтобы этот сценарий не повторился — это ревальвация национальной единицы сразу, после того как начнет увеличиваться положительное сальдо платежного баланса как за счет финансового счета, так и торгового счета. Это не даст импульс для раскручивания инфляции спроса, связанной с чрезмерным потреблением.